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《智通财经》:市值近700亿的石药集团,会否成为港股的一匹大白马?
(2017-8-4)
 

摘要:因“港股通标的”、“维生素概念股”光环,被沙子掩埋多年的石药集团(01093)终于拨开迷雾,不仅市值飙升至690亿,股价也是水涨船高。

        据智通财经观察,近6个月的98个有效交易日内,石药集团区间累计上涨了40.75%,成交量高达14.9亿股,涉及金额146.3亿港元(单位下同),创上市以来最高报价11.80元。

  市值、股价稳步高涨,除“维生素概念股”等因素驱动,或还与石药集团的布局相关。

  2012年,彼时还未更名为石药集团的“中国制药集团”,虽然是国内原料药行业龙头(维生素C的产能达到3万吨,位居全国第一;青霉素的产量达到1万吨,位居全国第二),但因国家限抗令等政策,制约了公司盈利点。

  为此,当年6月,石药集团借用资本力量,向当时的大股东弘毅投资收购欧意、恩必普以及新诺威,并于2015年交割完毕。得益于此次收购,该公司一举获得了多个重磅品种,如恩必普、欧来宁、玄宁、多美素、津优力等。时至今日,上述收购而来的产品仍是公司营收的主要来源。回过头来看,这笔收购无疑是石药集团(01093)转型最重大和成功的事件。

  收购后,石药集团的股价也从当年的2元上涨到2014年3月的8.49元,实现400%的高速增长,每股回报率让人惊喜。就在投资者以为石药集团股价将维持在8元上下时,该公司继续释放彩蛋,靓丽业绩的利好释放,加上外围环境配合,股价得以正面向上。截至2017年5月,该股股价已维持在11元左右,令人惊叹。

  以5月25日公布的最新财报为例,石药集团2017年一季度,实现收入总额34.7亿,同比增长16%;净利润6.38亿,同比增长26.2%,撇除汇兑影响增长33.4%;基本每股收益10.54港仙。

  受消息利好,截至当日收盘,该股涨1.94%,报11.56元,个股资金净流入1728.5万。

  创新药一枝独秀

  事实上,仔细分析石药集团收入贡献占比,创新药无疑占据大头。公告显示,该公司一季度创新药组合总销售收入达14.20亿,同比增长29.6%。普药组合总销售收入达11.37亿,同比增长11.4%。

  而创新药中,又属拳头产品恩必普贡献最大。期内,恩必普销继续保持着强势增长。智通财经分析认为,恩必普的增长基本符合预期,因为该产品在近三年都保持着38.9%的年复合增长率,加上新版医保目录的调整,除了原有的胶囊剂型仍保留在乙类目录内,注射剂型也被纳入到了医保目录乙类,势必让其应用量得到更大释放。

  若按当前脑卒中药物市场预算,截至2023年专利期到到期,恩必普或能为石药集团贡献总收入60亿元左右。

  而独家剂型的欧来宁也有着不俗的表现。虽然受医保控费、招标降价等因素影响,但在2017年一季度,该产品并未受到明显冲击。据IMS数据显示,欧来宁在国内医院老年痴呆治疗市场上占据高达51%的份额,近五年年复合增长率维持保持在12%,加之因胶囊制剂已进入了12个省的医保目录,销量上具有较大优势。

  另外,创新药中的抗肿瘤药物多美素、津优力、艾利能以及诺利宁也同样增量良好。

  就津优力而言,该药物在2002年获批临床、2011年获得新药证书,2012年启动四期临床研究,是国内首个获批的长效升白药。2016财年,该药物实现了1.53亿的销售业绩,保持着68%的增长率,但远低于国内聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子430%的年复合增长率。因此,在医保推动下,预计该药物未来销售将快速增长,成为抗肿瘤药物中的重磅创新药。

  维C库存可满足市场需求

  此外,原料药方面,石药集团一季度实现收入9.14亿。其中,抗生素为3.21亿,维生素C为3.10亿,咖啡因及其他为2.82亿。

  虽然2016年年底,石家庄市大气和水污染防治指挥办公室发出调度令,要求石家庄市所有制药企业停产,及在未经石家庄市政府批准下不得恢复生产。在该调度令下,业界恐慌一片,直接带动了维生素C价格的上涨。面对上涨的价格,业界也一度猜测石药集团可能因维生素C库存问题,可能损失较大。

 

  事实上,据智通财经了解,上述禁令并未对石药集团产生实质性影响。石药集团早已将维生素C业务在总业务中的占比降低到10%的水平。同时,公司通过技术改良,在提高生产效率、大幅降低单位生产成本的基础上,库存可以满足市场的需求。

  再加上该公司维生素C业务与下游客户均为长期合作关系,每年需求量与销售量较为稳定。因此,这对该公司总体业务并没有产生较大的影响。一季报的数据,也验证了这一判断,在撇除汇兑影响,该业务收入增长了3.9%。

  新品潜力正待释放

  除大力发展创新药、原料药外,石药集团也加强了新产品的研发。据智通财经整理,目前,该公司在研的新品达170余个,主要集中在心脑血管、糖尿病、抗肿瘤、精神神经及抗感染等领域,其中1类新药有15个、3类新药50个。

  2016年至今,石药集团已向CFDA提交3个产品的临床申请及6个产品的生产申请【分别为注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、盐酸莫西沙星原料及片、盐酸二甲双胍缓释片及盐酸二甲双胍片、达沙替尼原料及片、替格瑞洛原料及片、硫酸氢氯吡格雷片】,另从CFDA取得5个产品的生产批准(分别为注射用头孢孟多酯钠、注射用头孢美唑钠、盐酸多柔比星脂质体注射液、盐酸氨溴索注射液及匹伐他汀钙原料)及55个产品的临床研究批准【包括1类新药SKLB1028胶囊、盐酸阿姆西汀片、重组胰高血糖素样肽-1受体激动剂(rE4)注射液】。

  目前,石药集团有28个产品在CFDA待批生产申请(其中包括3类新药4个),20个产品在进行生物等效试验或临床研究(其中包括1类新药9个)。

  与此同时,石药集团的国际化研发进程在美国也快速推进。今年该公司新提交4个药品的申报,目前9个ANDA在审待批中,2017年度新取得3个药品的批准,目前该公司已累计获得ANDA批准的药品共计8个,还有18个处于研究阶段。

  另外,丁苯酞软胶囊美国II期临床研究预计今年上半年病例开始入组。而盐酸米托蒽醌脂质体注射液在美国的新药申请(IND)已经获得美国FDA的批准,正在进行I期临床研究。

  若上述产品最终全部成功上市,将意味着石药集团有望开拓超千亿美元的潜在抗癌、糖尿病市场,最终形成新的利润增长点,有望成长为港股中的一匹白马。

  在剖析石药集团业务前景的同时,该公司管理层还接受了智通财经独家专访,回应了市场关注的热点问题:

  智通财经:石药集团2016年的销售费用为27.88亿元,较2015年22.66亿同比上升了5.22亿。对此,管理层怎么看?
  石药集团:随着恩必普等创新药销量和销售收入的提升,公司的产品销售结构发生了重大变化,由过去的普药原料药为主变为了以创新药为主,这使得费用有所上升,但也在合理范围之内。
  智通财经:与原料业务相比,成药业务因其业务模式的原因,具有较长的存货周转期,2016财年,该周转期上涨了8天。对此,公司如何评价这一现象?
  石药集团:存货周转期上升,是存货增加所导致,与现在销售规模扩大有关系。当前,石药处于扩产期,如此一来,原料、备货等为应对销售量的增加,势必会加长相关周期,但这并未影响销售收入的增长。
  智通财经:石药集团整体研发情况如何?
  石药集团:石药现在的研发团队有1000多人,主要集中于新药新制剂、仿制药及一致性评价、生物板块三个方面。
  具体而言,约500多人在做新药新制剂,其主要研究的领域在抗感染、抗肿瘤、心脑血管、精神神经、代谢类;仿制药及一致性评价大致有130多人,因为中国本来就是仿制药大国,一个特色仿制药做起来了,意义不亚于一个新药。比如二甲双胍,目前CFDA已将石药该品种纳入优先评审的名单,一旦审评审批通过将视为通过一致性评价,而该产品在中国拥有巨大市场,因此仿制药对石药的意义也极其深远;石药的生物板块起步较晚,但是这个团队在迅速扩大,如在美国加州、德州、波士顿以及普林斯顿四个城市设置生物研究实验室,分别集中在ADC药物、新抗体(新靶点抗体,双特异性抗体等)研究领域,目前正在飞速发展中。
  智通财经:2017年一季度研发投入大约为多少?如何平衡投入产出比?
  石药集团:一季度的研发投入大约在1.5亿元人民币,2017全年预计为5亿元,公司研发投入每年保持25%的增长率。投入产出比方面,年初确定的目标是,今年需保证170个研发项目达到不同阶段的目标值,比如15个新药项目分别完成不同阶段的临床研究实验、取得13个生产批件,其中一个产品未来2-3年按既定销售目标可达到10亿元人民币的规模。
  智通财经:分拆子公司新诺威在A股上市,石药集团是如何考虑的?
  石药集团:新诺威咖啡因,约占全球40%市场份额。过去四年新诺威咖啡因业务的毛利率水平基本稳定,在 18%-23%之间,2016年价格略微上涨,市场占有率也获提升。2016年度,该板块收入为7.6亿元,经营利润为1.75亿。在市场提升的同时,集团发现大健康产业将是未来发展方向,所以决定将核心资产留在港股,咖啡因等大健康业剥离至A股上市。这样拆分,公司AH两个上市主体在业务上也没有竞争和冲突的地方。
  智通财经:新诺威若成功在A股上市,将对石药集团产生什么样的影响?
  石药集团:第一,能提升集团公司的价值;第二,作为公司业务的补充,打通大健康、保健品行业这一未来发展的发向。

 
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